高盛策略网 光大期货：9月29日农产品日报

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　　油脂油料：美豆继续磨底油脂偏强对待

　　三季度油脂油料价格冲高回落，油脂表现强于蛋白粕，国内强于国际。

　　四季度美豆价格预计继续磨底。10月收割压力集中兑现，收割压力更多来自于需求而非供应。9月干燥天气不利美豆生长，单产存在下调预期，成本跟随上移。美生柴政策迟迟不明朗、阿根廷提前锁定销售影响美豆压榨需求预估。中美继续沟通，但未形成大豆大单采购，美豆出口销售量低于去年同期。美豆因需求预计边际下调而导致库存预估不断上调，预计最终库存在3.5-4.2亿蒲间。预计美豆期价徘徊于960-1100美分/蒲间。巴西大豆预期丰产，但因土壤干旱，播种预计偏慢，巴西旧作升贴水预计回落，新作升贴水坚挺。阿根廷大豆减产，拉尼娜气候，单产不确定性高。南美供应的时间预计后移且产量存在不确定性。国内方面，油厂继续采购远期大豆，南美大豆为主，但因盘面榨利差限制采购速度。国内春节前大豆供应问题不大，明年3-4月或存在确定。豆粕供应宽松+成本下移，预计价格围绕2900-3100元/吨间偏弱震荡，基差低迷。

　　油脂市场上，国内油脂跟随国际变动，国际油脂看生柴扩张节奏。生柴逻辑不倒，油脂牛市就未结束，10月关注美生物柴油政策及印尼。阿根廷零关税销售提前锁定部分销售，油脂国际出口贸易市场将经历短期平淡。终端消耗后，需求将再次旺盛，逻辑在于季节性需求旺季，消费刚需大。棕榈油季节性减产周期到来，加菜籽丰产，乌克兰葵花籽减产。中美、俄乌、中加、欧盟和印尼等国际贸易存在不确定性，阿根廷中期选举、美国明年选举，也将影响油脂的贸易销售路径。油脂扰动因素多，多空交织，更易于波动行情形成。预计10月、12月波动率增加，11月波动率回落。菜籽系强于棕榈油强于豆油。

　　策略上，蛋白粕窄幅震荡思路，油脂逢低买入思路。10月油脂市场可尝试介入做多波动率。

　　鸡蛋：供给施压，旺季需求提振有限

　　1、从鸡蛋期货加权指数表现来看，整体呈现先跌后，低位反弹的表现。供给压力持续对鸡蛋期、现货价格施压。在蛋价弱势及预期偏弱的背景下，进入8月，鸡蛋期货盘面也并未出现季节性反弹行情，反而是延续下行。8月底，在期货价格跌至低位后，利空基本兑现，在现货价格季节性反弹的带动下，期货加权低位反弹。从合约间表现来看，主力在换月过程中，选择逐渐向近月合约转移，一定程度反应多空之间的博弈。但在这个过程中，空头优势较为明显。

　　2、受到来自供给端的压力，一二季度，鸡蛋现货价格延续下行。7月，随着南方陆续出梅，终端需求自全年淡季逐渐恢复，鸡蛋现货价格低位反弹。然而，供给压力不减，7月底，鸡蛋现货价格出现阶段性回调。根据季节性规律，进入8月，鸡蛋需求逐渐进入去年旺季，8月中上旬，鸡蛋现货在旺季需求的提振作用下，呈现震荡向上格局。近期，进入旺季尾声，供给压力再次凸显，蛋价高位回调。截至9月26日，卓创统计中国褐壳蛋日度均价3.54元/斤，较二季度末上涨0.94元/斤，较9月中旬高点跌0.2元/斤。

　　3、需求方面来看，中秋、国庆过后，需求逐渐恢复，旺季需求对蛋价的利多逐渐减弱，蛋价存在季节性回调需求，叠加短期蛋鸡存栏仍处于高位，长假过后，鸡蛋现货价格存在回调可能。供给方面来看，受到养殖亏损影响，5-8月，育雏鸡补栏持续下降，对应9-12月新增开产蛋鸡将出现下降。目前老鸡出栏相对稳定，但根据正常季节性规律，中秋、国庆过后，鸡蛋现货价格季节性回落，养殖端淘汰意愿将出现增加。若未来育雏鸡补栏延续下降、老鸡出栏量增加，产能将在9月迎来拐点。反之，供应将继续对蛋价施压。目前期货盘面呈现磨底行情，产能趋势性下降的推论有待验证，持续关注养殖端补栏、淘汰心态变化对供给及市场情绪的影响。由于假期较长，建议轻仓或空仓过节。

　　玉米：关注新粮上市压力，丰产兑现后寻求成本支撑

　　外盘：三季度，美麦、玉米在丰产预期影响下，期价震荡下行。进入到9月份以后，干旱天气引发减产预期，美玉米低位反弹，期价收复部分跌幅。数据显示，9月末美玉米收割完成11%，5年平均进度为11%。玉米单产低于预期，主要是受到疾病和夏季的干燥天气影响。玉米成熟率是56%，5年均值是59%。USDA预计2026年美国玉米面积9450万英亩，同比下降1.3%。大豆面积增加3.6%，达到8400万英亩。四季度天气炒作告一段落，关注出口销售对供应压力的缓解性影响。

　　国内：三季度，因远期供应恢复增加，玉米市场近强远弱，新陈报价走势分化。现货表现强于期货，基差走强。9月最后一周，全国玉米周度均价2351元/吨，较6月末下跌71元/吨，北港报价下跌60元/吨。目前，东北陈粮价格维持高位，陈粮货源已相对有限，少量购销。新粮随着上市量的增加而出现下滑。华北地区玉米价格整体维持偏强运行。华北地区9月末经历连续阴雨天气，新季玉米收割进度明显放缓，深加工企业玉米收购价格因到货量下降上涨明显，行业预期随着天气问题缓解华北报价随之下行。基层购销活跃一般，基层玉米价格变化不大。销区玉米货源相对偏少，前期合同交货困难，现货略显紧张，导致价格出现小幅上调。

　　期货：三季度，玉米2601合约在小麦替代、进口拍卖、新粮预期丰产的压力之下，期价承压下行累计下跌140元/吨。目前行业普遍预期新粮上市报价前高后低，随着新粮上市进度加快，在没有政策性收储的情况下，新粮收购报价先强后弱。对于1月合约来说，成本下移至种植成本线2050-2100（调研显示吉林种植成本到港预计2000元/吨），预期买盘随之增加，期价运行触底反弹。套利方面，随着新粮上市节奏加快，关注玉米市场卖近买远的阶段性套利操作机会。

　　生猪：供应压力持续，四季度猪价难有亮眼表现

　　1、供给压力不减，利多支撑有限，生猪现货价格延续弱势。截至9月25日，全国生猪均价12.44元/公斤，较二季度末跌2.46元/公斤；基准交割地河南地区猪价12.58元/公斤，较二季度末跌2.4元/公斤。6月以来，生猪产能调控措施陆续出台，对提振市场信心起到有效作用。截至8月初，猪价基本维持14元/公斤整数关口上方运行。然而，从官方公布的能繁母猪存栏数据来看，政策对短期产能调整作用有限。进入8月，生猪现货价格延续下跌。

　　2、卓创统计数据显示，9月5日，后备母猪销售价格1664元/头，较6月底涨16元/头。

　　3、9月25日，仔猪均价250元/头，较二季度末跌181元/头。对着猪价走弱，养殖利润下降，同时养殖端不看好后市行情，补栏意愿持续下降。与此同时，市场仔猪供应量充足，难以消化过剩仔猪，仔猪价格延续下跌。

　　4、农业农村部存栏数据显示，7月，我国能繁母猪存栏4042万头，较上月基本持平。2025年二季度末，生猪存栏42447万头，环比一季度增加1.71%。根据官方公布的数据，能繁母猪存栏自2024年12月起环比下降，总体降幅较小，5月再度小幅增加。6月初，相关部门出台一系列调控措施，包括暂停能繁母猪扩产、调控二次育肥等。然而5、6、7月能繁母猪存栏基本持平。产能去化进度较慢。

　　5、三季度，在龙头企业主动减重的作用下，生猪交易均重出现下降。截至9月25日，卓创样本点统计生猪出栏体重124.66公斤/头，较二季度末下降0.6公斤/头。生猪调控相应措施实施，龙头企业积极响应，出栏均重延续下降。9月，气温有所降低，另外，随着猪价走弱，养殖压栏惜售，交易均重稍微增加。但从大的趋势来看，交易均重下降。

　　6、海关总署数据显示，8月，猪肉进口8万吨，环比下降7.61%，同比下降12%。

　　7、Wind数据显示，9月17日，政府网公布猪粮比5.81。

　　8、卓创数据显示，9月25日，自繁自养养殖利润-95元/头，利润较二季度末减少316元/头。外购仔猪养利润-241元/头，利润较二季度末减少464元/头。随着生猪现货价格延续走弱，生猪养殖利润持续下降，7月中下旬，外购仔猪养殖模式下，养殖进入亏损；9月中旬，自繁自养模式下的养殖利润亦进入亏损。

　　9、卓创统计数据显示，截至9月25日，样本屠宰企业开机35.08%，较二季度末增加2.08个百分点。7、8月，终端需求较弱，屠宰企业开机率维持震荡。进入9月，需求有所增加。生猪供应较为充沛，屠宰企业收购顺畅，但屠宰企业开机率有所增加。

　　10、四季度是传统的生猪消费旺季，元旦、春节等季节性消费将对猪价上涨带来支撑。从生猪期价表现来看，主力合约2511在三季度持续走弱。控制养殖规模、缩减能繁母猪存栏的政策利多对近月合约支撑有限，现货市场集中降重使得生猪近月合约表现低迷，生猪期价远强近弱。整体来看，在生猪市场供应充裕的前提下，预计四季度猪价难有大幅反弹的表现，预计2601合约呈现先弱后强的走势。

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